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論建設(shè)項目經(jīng)濟評價指標的改進及應(yīng)用
摘 要：評價指標的計算是建設(shè)項目經(jīng)濟評價中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到項目決策的成敗。在介紹建設(shè)項目經(jīng)濟評價常規(guī)指標及其分析方法的基礎(chǔ)上，闡述了常規(guī)指標及分析方法的缺陷與不足，提出了對凈現(xiàn)值評價指標的改進的方法，以具體案例分析說明了改進后指標的實際應(yīng)用，得出了改進后方法具有適用性的結(jié)論。?
關(guān)鍵詞：評價指標；建設(shè)項目；經(jīng)濟評價；凈現(xiàn)值?
1 建設(shè)項目經(jīng)濟評價常規(guī)指標及其分析方法的缺陷分析?
（1）確定性分析中凈現(xiàn)值指標分析的缺陷。?
靜態(tài)評價指標是不含風(fēng)險因素計算的，動態(tài)評價指標凈現(xiàn)值是含有風(fēng)險因素計算的，因此對于建設(shè)項目經(jīng)濟評價而言無論是確定性分析還是不確定性分析，凈現(xiàn)值指標都處于核心評價地位，通過其計算公式可知該指標對風(fēng)險的定量處理是通過適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率反映項目的風(fēng)險，風(fēng)險大，折現(xiàn)率就高，自然項目的經(jīng)濟價值就小。對于風(fēng)險小、現(xiàn)金流量波動不大的項目，該指標是比較適用的。但對于投資額大建設(shè)期長的項目而言，則存在缺陷，該指標的計算和分析隱含了兩個基本假設(shè)：第一，投資具有可逆性；第二，投資是不可推遲的。實際上在大多數(shù)情況下，投資具有不可逆性，對大型建設(shè)項目而言，其最初的投標以及為之付出的成本都可能因為項目的中止而使得項目成為不可逆；同時具有可推遲性，在獲得土地的投標后，在再次投入資源前可通過獲得關(guān)于建設(shè)項目市場狀況的新信息，使得項目在投資時機的選擇上具有很高的靈活性。?
（2）不確定性分析指標及方法的實用性缺陷。?
建設(shè)項目經(jīng)濟評價中的不確定性分析，雖然各自有其不足，但相互補充后的分析，從理論上說應(yīng)該是邏輯嚴密的。但一般而言，確定性分析是基本的分析方法，而不確定分析方法只供決策時的參考，凈現(xiàn)值的計算是前提基礎(chǔ)，而當(dāng)凈現(xiàn)值不滿足要求時，就沒有必要進行不確定分析了，說明不確定性分析對凈現(xiàn)值的依賴性過強，凈現(xiàn)值的自身缺陷勢必會影響不確定分析。另外，在實務(wù)分析中，一般要求確定性分析和不確定性分析結(jié)合使用從而實現(xiàn)互補，但一般的不確定分析多采用的是保本分析和敏感性分析，敏感性分析的缺陷是依靠概率分析來彌補的，但在實務(wù)分析中卻很少采用概率分析，主要原因是概率分析過于復(fù)雜，而缺乏普遍認同感，在評價中沒有起到作用。?
綜上所述，作為建設(shè)項目經(jīng)濟評價的核心指標凈現(xiàn)值，并不能準確完整地反映建設(shè)項目的經(jīng)濟價值，那么是否能對該指標進行改進，兼顧該指標本身的優(yōu)勢和并且不改變原先建設(shè)項目經(jīng)濟評價的基本模式，將不確定性分析的因素引入到該指標的計算，使評價更貼近實際。?
2 建設(shè)項目經(jīng)濟評價指標改進原理及其數(shù)學(xué)模型?
在分析建設(shè)項目經(jīng)濟評價確定性和不確定性分析的缺陷后，為了解決其在評價項目經(jīng)營柔性不足問題，可以借用實物期權(quán)的概念來進一步改進該指標的計算。不同于股票期權(quán)的實物期權(quán)是一種新的投資思路和評價方法，它可以作為決策者適時考慮經(jīng)營環(huán)境或市場變化，調(diào)整投資規(guī)模、時機、組合、目標領(lǐng)域等提供靈活度，使投資目標具有可推遲性，同時允許決策者忽略、低估或無法確定投資戰(zhàn)略價值的傳統(tǒng)決策、評價思路、方法做出必要的修正和補充，以此克服傳統(tǒng)評價方法忽略的不可逆性的缺陷。建設(shè)項目帶有典型的實物期權(quán)特性，據(jù)此可以對其經(jīng)濟評價中的凈現(xiàn)值指標予以改進。?
雖然實物期權(quán)的價值計算目前還沒有規(guī)定的模式，但可以利用股票期權(quán)中的看漲期權(quán)公式（見式1、式2和式3）確定期權(quán)價值。?
其中：C——實物期權(quán)價值；A——資產(chǎn)現(xiàn)值；X——執(zhí)行價格；T——到期時間；σ——標的資產(chǎn)價格波動率；r——無風(fēng)險利率；N（x）——為標準正態(tài)分布的累積概率分布函數(shù)。?
具體而言，掌握投資機會就如同持有一個金融看漲期權(quán)，建設(shè)項目相當(dāng)于金融期權(quán)中的標的物，項目的投資支出相當(dāng)于期權(quán)行使的價格，投資期內(nèi)項目的收益現(xiàn)值相當(dāng)于金融期權(quán)種股票的價格，在不失去投資機會的前提下，投資決策可推遲的時間相當(dāng)于期權(quán)的到期時間，建設(shè)項目未來收益的不確定性相當(dāng)于金融期權(quán)中的股票風(fēng)險。?
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