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金融衍生品在公司財務風險控制中的作用探討
摘 要：對一個公司而言，財務的本質就是為了重新獲得貨幣而墊支貨幣的活動，而這種活動由于各種不確定性就會產生風險，從而形成財務風險。重點論述了金融衍生品在公司財務風險控制中的作用。關鍵詞：金融衍生品;財務風險;控制;本錢
在形成原因上，財務風險主要分為：①宏觀環境的改變。比如經濟環境、法律環境、市場環境、社會文化環境、資源環境的不利變動，會對企業的供、產、銷各環節及資金籌集等產生的影響。舉個簡單例子，近幾年世界原油價格上漲所帶來的成品油價格上漲就會使得運輸企業增加經營本錢，收益減少無法到達預期財務收益。再比如，由于市場價格的變動及國家物價調整都有可能對企業收益帶來影響，尤其在通貨膨脹的情況下，會帶來經營本錢的上升，從而造成企業盈利能力和償債能力的下降；②治理者對財務風險熟悉不足以及存在的道德風險。具體體現在由于機構設置不盡公道，治理職員素質不高，財務治理規章制度不夠健全，治理基礎工作不夠完善等原因，導致企業財務治理系統缺乏對外部環境變化的適應能力和應變能力，所以在外部環境不利變化不能進行科學的預見，反應滯后，措施不力，由此產生財務風險；③公司在融資，償還債務過程中由于利率或匯率不利變動而帶來的風險。例如匯率變動，結算過程中可能會引起貨幣貶值，企業因此蒙受損失。而公司對利率，匯率變動的控制也就是金融衍生品運用得最多的方面，尤其是當公司資金敞口對利率匯率敏感的情況下。關于這點我將在后文中舉例進行分析。
公司在財務風險的控制規避方面有很多種方法，比如企業通過多元化經營來分散市場風險或者根據穩健原則建立風險基金，用壞帳預備金或各種計提的預備金來緩沖風險損失帶來的沖擊。更為現代的財務風險控制方法是轉移風險法，即利用金融衍生品，簽訂期貨合約，遠期合約，期權合約或互換等來在當前鎖定未來由于利率，匯率變動可能給公司業績和財務帶來的不確定性，以及通過類似期權的衍生品對公司治理層進行有效利益驅動，達到降低道德風險的目的。
具體說來，金融衍生品最簡單的類型包括以下四種：遠期、期貨、期權和互換。由于金融衍生品所包含的基礎資產有不同，又各自分為針對利率，匯率，商品，貨幣，股票指數等的衍生品。同時，基本衍生品類型自身也可以作為其他衍生工具的基礎資產，比如期貨合約期權，就是以某種期貨合約作為基礎資產的期權合約，在合約本身具有期權的權利義務不對等的特征，而其標的資產又應當根據標準期貨合約特性來分析。同時，國外不少投資銀行更是可以根據不同企業所需規避控制的特定風險而“量身定做”衍生產品，這就使得金融衍生品這種新興的財務風險控制工具在運用中得到越來越多的關注和重視。
對大多數非金融機構而言，經營者利用金融衍生品更多出于對各種面臨風險的規避而不是投機的目的。具體說來有以下幾個動機：
（1）保證對其他更優投資途徑的資金活動性。在假定對某項目投資的邊際收益率遞減，資本市場不完美使得企業的外部籌資本錢高于其內部籌資本錢，以及從外部借款的邊際本錢遞增下，假如企業不對其經營業務面臨的風險做套期保值，那么可能會由于該風險造成的資金虧損而喪失在更好投資機會來臨時的資金活動能力和對機會的選擇權利。比如，對于具有無形資產外部融資困難的技術型企業可以利用金融衍生品將未來由于利率或匯率變動帶來的財務現金流增減風險加以控制，從而使其內部資金活動正常，能夠進行其他投資，進而改善企業經營拓展業務。
（2）減少由經濟波動帶來的額外本錢。經濟存在的固有周期會在一定程度上影響一個企業經營業績和公眾形象。金融衍生品對不確定性帶來損失的控制本質上是降低了企業價值與經濟波動的相關性，從而進步了在公眾眼中的信用級別。長期來看，企業在外部融資途徑的獲得性和借款的本錢上得到改善。
（3）防止股東的次投資心理。Myer（1977）的證實顯示，在固定的公司資本結構下，投資于具有正凈現值的項目會在一定程度降低股東的利益，所以股東有進行次投資的心理，將債權持有人的利益向股東轉移，從而債權持有人將傾向于更少的購買公司的債權，增至公司融資難度。衍生品可以較好的解決這個題目。①套期保值可以限制公司對債權人償還違約事件的出現概率，從而向債權人提供其利益不會被轉移的保證。②公司遵守具有較嚴格期限規定的衍生品合約可以增強其在與借款人，債權人和治理者協商時的可信度。
（4）降低公司重組資本結構的本錢。公司通常會用購回舊債務，發行新債務的形式來調整其資本結構。運用如同利率合約之類的金融衍生品可以較低本錢在現金市場上將債務調整到預想的到期日。 根據以上對企業運用衍生工具動機的分析來看，企業更多出于避險的目的。這就使得套期保值這種作用顯得尤其重要。套期保值即是通過持有一種或多種與原有風險頭寸相反的金融衍生工具來抵消掉可能出現的風險。對于承受外匯風險的涉外企業而言，匯率的變動可能會對企業未來預期現金流產生影響，致使公司市場價值發生變化，改變公司的營運現金流，營運收進和本錢。基于不同的目的，公司可以采取不同衍生工具進行外匯風險。假如是利用某種遠期外匯合約，公司則在現在把未來的收益或實際本錢由不確定因素轉化成固定協議遠期匯率的確定因素。這種方法的優點在于企業在當前可以完全猜測到未來涉及該外匯交易的收進或支付額，但由于遠期合約的嚴格性又使公司喪失了潛伏的盈利機會。假如是利用某種基于遠期匯率的期權合約，效果就更好些，給與公司在合約到期日視情況而定的選擇權可以對匯率的不利波動進行規避，同時又可以從匯率的有利波動中獲利。同樣，也可以使用貨幣互換的手段，即在一定時期內，具有相同身份（同為債務人或債權人）的互換雙方按照某一不變匯率，直接或間接交換不同幣別貨幣的債務或債權，比如利用貨幣互換鎖定融資本錢等。在時間上，貨幣互換分為即期對遠期，即期對即期，遠期對遠期幾種，但本質上可以視其為一系列遠期合約的拓展。另外，在選擇套期保值的衍生工具時，通常采用的衡量標準是套期保值效率這個指標。即指單位本錢下的風險降低，有效的套期保值能在本錢一定的條件下最大限度的降低風險，但有效并不代表最優，只有對對沖者效用最大化，套期保值率最高的套期保值方案才是最優的。我用外匯期權合約在國際投標中的應用來分析金融衍生品給公司的實際套期保值效果。
對于投標商而言，面臨的風險主要是從投標日到中標后合同簽訂日投標商承擔的不確定性的外匯風險。假如未能中標，則風險不存在；但一旦中標，公司就會面臨支付外幣的匯率風險。最直接的避險方法是在決定投標時刻買進一份美式期權，當外幣貶值的時候，減小損失，即使不中標損失也僅為期權費；但假如外幣大幅度升值，則投標商還會有額外收益。
綜上所述，可以看到，金融衍生品在公司財務風險控制中具有很重要的作用。但由于衍生品本身也存在風險和杠桿效應，所以在運用時也需要謹慎。
參考文獻
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