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淺析企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)論文
在學(xué)習(xí)、工作生活中，許多人都寫(xiě)過(guò)論文吧，借助論文可以有效訓(xùn)練我們運(yùn)用理論和技能解決實(shí)際問(wèn)題的的能力。為了讓您在寫(xiě)論文時(shí)更加簡(jiǎn)單方便，下面是小編精心整理的淺析企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)論文，歡迎閱讀，希望大家能夠喜歡。
摘要：資金是一個(gè)企業(yè)生存和發(fā)展的保障。一個(gè)企業(yè)的資金主要來(lái)源于三個(gè)方面：自有資金、通過(guò)股權(quán)融資、通過(guò)負(fù)債融資。自有資金在一定條件下是有限的，通過(guò)股權(quán)融資的成本又相對(duì)較高。合理分配負(fù)債籌資的比例能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)治理效率。本文從財(cái)務(wù)杠桿的原理及其效應(yīng)著手討論分析，旨在幫助企業(yè)正確運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，合理進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
一、財(cái)務(wù)管理中杠桿效應(yīng)的經(jīng)典描述
在財(cái)務(wù)管理中，杠桿效應(yīng)分析作為一項(xiàng)成熟而經(jīng)典的分析方式，廣泛應(yīng)用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)描述和經(jīng)營(yíng)決策，很少受到質(zhì)疑。經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析將杠桿效應(yīng)分為經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的經(jīng)典描述是：經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中由于固定成本的存在，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，單位產(chǎn)品所分得的單位固定成本降低，從而使得企業(yè)息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率（或降低率）總是大于企業(yè)產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率（或降低率），由于經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的存在，自然會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)的杠桿收益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)，因此也常將經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。以上是對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的定性分析，而對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的定量描述則需要計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）：
DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）
=（S—VC）/（S—VC—FC）
=MC/（MC—FC）
=1/（1—FC/MC）
其中，F(xiàn)C為籌資的固定成本，MC為邊際貢獻(xiàn)。由于固定成本的存在，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是一個(gè)恒大于1的值。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的經(jīng)典描述是：財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是企業(yè)在負(fù)債融資中由于固定利息的存在，隨著息稅前利潤(rùn)的增加，單位收益所分得的利息降低，從而使得企業(yè)每股稅后盈余的增長(zhǎng)率（或降低率）總是大于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率（或降低率），由于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的存在，自然會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)的杠桿收益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)，因此也常將財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。以上是對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的定性分析，而對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的定量描述則需要計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）：
DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）
=（S—VC—FC）/（S—VC—FC—I）
=EBIT/（EBIT—I）
=1/（1—I/EBIT）
由于固定利息的存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是一個(gè)恒大于1的值。在定性和定量分析經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的基礎(chǔ)上將兩者結(jié)合起來(lái)，建立了聯(lián)合杠桿效應(yīng)，將聯(lián)合杠桿效應(yīng)定義為經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的乘積，意味著聯(lián)合杠桿效應(yīng)的變化是以兩者的倍率方式來(lái)進(jìn)行的。聯(lián)合杠桿效應(yīng)的計(jì)量需要計(jì)算聯(lián)合杠桿系數(shù)（DTL）：
DTL=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）
=（S—VC）/（S—VC—FC—I）
=MC/（EBIT—I）
=MC/（MC—FC—I）
=DOL×DFL
由于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都是一個(gè)恒大于1的值，則聯(lián)合杠桿系數(shù)也恒大于1。
二、經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析存在的問(wèn)題
（一）系列假設(shè)前提的非現(xiàn)實(shí)性。在經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析中，雖然沒(méi)有明確地指出此分析體系的假設(shè)前提，但通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)其中至少暗含了如下幾個(gè)假設(shè)，這幾個(gè)假設(shè)都太為嚴(yán)格而使其并不具有現(xiàn)實(shí)性。
假設(shè)一：企業(yè)的產(chǎn)銷比率達(dá)到100%，即企業(yè)生產(chǎn)多少產(chǎn)品就銷售多少產(chǎn)品。這純粹是一種理想狀態(tài)，在現(xiàn)實(shí)中幾乎不可能存在。更多的情況是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品供過(guò)于求被積壓在庫(kù)，或者是企業(yè)的產(chǎn)品供不應(yīng)求。
假設(shè)二：企業(yè)的應(yīng)收賬款壞賬比率為0，即企業(yè)銷售了多少產(chǎn)品就收回多少貨款，不存在應(yīng)收賬款，更不會(huì)有壞賬損失。這一假設(shè)在信用交易或賒銷賒購(gòu)的大背景下是完全不符合實(shí)際的。
假設(shè)三：企業(yè)的固定成本是確定不變的。實(shí)際上，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的固定成本并非完全不變，這種不變需要限定在嚴(yán)格的業(yè)務(wù)量范圍之內(nèi)。但在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)分析時(shí)，有可能已經(jīng)超出了這一業(yè)務(wù)量范圍，從而使分析失去意義。
假設(shè)四：企業(yè)的債務(wù)利息是確定不變的。同前一假設(shè)類似，企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，債務(wù)利息也必須在一個(gè)嚴(yán)格范圍內(nèi)才是確定不變的，而在進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析時(shí)，所對(duì)應(yīng)的債務(wù)量及其利息量完全可能超出這一范圍，從而使分析失去意義。
（二）兩類風(fēng)險(xiǎn)描述的非完全性。在經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析中，用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)去衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)去衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，并將兩者組合在一起，構(gòu)成聯(lián)合杠桿系數(shù)，用于衡量綜合風(fēng)險(xiǎn)的大小，且在兩種風(fēng)險(xiǎn)的平衡中進(jìn)行決策。這里暗含一項(xiàng)假設(shè)，即企業(yè)的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)僅包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。很顯然，這種對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的劃分本身是不完全的。
（三）兩類杠桿效應(yīng)的非平行性。
按照常理，將經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)并列起來(lái)進(jìn)行分析，兩者應(yīng)該是兩個(gè)并列平行的概念。但實(shí)際情況是經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)反映了從用資（生產(chǎn)產(chǎn)品）到變資（銷售產(chǎn)品）再到收資（收到貨款）等環(huán)節(jié)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。而財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)表面上反映了從收資（收回貨款）到分資（支付債務(wù)利息）環(huán)節(jié)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上卻涵蓋了從籌資、投資、用資、變資、收資到分資的所有環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@類由于固定的債務(wù)利息的存在而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在籌資行為發(fā)生時(shí)就已產(chǎn)生了。很顯然，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)并不是兩個(gè)平行的概念，而是一種包含關(guān)系，即財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)包含了經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。傳統(tǒng)杠桿效應(yīng)的這種平行性，注定了將兩者平行并列地用于風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)在邏輯上的內(nèi)在矛盾性。
三、對(duì)杠桿效應(yīng)的新認(rèn)識(shí)
雖然經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析存在著若干問(wèn)題，但受其基本思想的啟發(fā)，可以完成對(duì)杠桿效應(yīng)的重劃與細(xì)分。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的機(jī)理不同，前者是由于經(jīng)營(yíng)的固定成本的存在，后者是由于債務(wù)的固定利息的存在。從杠桿系數(shù)的量化來(lái)看，它們?cè)诒举|(zhì)上都是兩個(gè)大于1的彈性系數(shù)。籌資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是資金籌集率低于100%，但籌資中有一部分籌資成本是固定的，不論是否完成100%籌資，都需支付這筆成本。籌資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實(shí)際籌集資金變化率與需要籌集資金變化率的比率。籌資杠桿系數(shù)DFL為：
DFL=（△TF/TF）/（△DF/DF）
=MC/（MC—FC）
=1/（1—FC/MC）
投資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是資金投放率低于100%，但投資中有一部分投資成本是固定的，不論是否完成100%投資，都需支付這筆成本。投資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實(shí)際投放資金變化率與需要投放資金變化率的比率。投資杠桿系數(shù)DIL為：DIL=（△TI/TI）/（△TF/TF）
=（MC—FC）/（MC—FC—IC）
=1/[1—IC/（MC—FC）]
其中，IC為投資的固定成本。
用資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)率低于100%，但生產(chǎn)中有一部分生產(chǎn)成本是固定的，不論是否完成100%生產(chǎn)，都需支付這筆成本。用資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實(shí)際應(yīng)用生產(chǎn)能力變化率與投資形成的實(shí)際生產(chǎn)能力變化率的比率。用資杠桿系數(shù)DPL為：
DPL=（△PC/PC）/（△TI/TI）
=（MC—FC—IC）/（MC—FC—IC—PC）
=1/[1—PC/（MC—FC—IC）]
其中，PC為生產(chǎn)的固定成本。
變資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是生產(chǎn)銷售率低于100%，但銷售中有一部分銷售成本是固定的，不論是否完成100%銷售，都需支付這筆成本。變資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實(shí)際銷售額變化率與實(shí)際生產(chǎn)額變化率的比率。變資杠桿系數(shù)DSL為：
DSL=（△SS/SS）/（△PC/PC）
=（MC—FC—IC—PC）/MC—FC—IC—PC—SC）
=1/[1—SC/（MC—FC—IC—PC）]
其中，SC為銷售的固定成本。
收資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是銷售收現(xiàn)率低于100%，但收資中有一部分收資成本是固定的，不論是否完成100%收資，都需支付這筆成本。收資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實(shí)際收現(xiàn)額的變化率與實(shí)際銷售額變化率的比率。收資杠桿系數(shù)DRL為：
DRL=（△RC/RC）/（△SS/SS）
=（MC—FC—IC—PC—SC）/MC—FC—IC—PC—SC—RC）
=1/[1—RC/（MC—FC—IC—PC—SC）]
其中，RC為收資的固定成本。
分資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是自有資金率低于100%，但分資中有一部分分資成本是固定的，不論是否完成100%分資，都需支付這筆成本。分資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為自有資金收益變化率與實(shí)際收現(xiàn)額變化率的比率。分資杠桿系數(shù)DDL為：
DDL=（△EPS/EPS）/（△RC/RC）
=（MC—FC—IC—PC—SC—RC）/（MC—FC—ICPC—
SC—RC—DC）
=1/[1—DC/（MC—FC—IC—PC—SC—RC）]
其中，DC為分資的固定成本。
杠桿效應(yīng)的重劃與細(xì)分，再現(xiàn)了企業(yè)資金流轉(zhuǎn)過(guò)程中的籌資、投資、用資、變資、收資、分資六個(gè)環(huán)節(jié)，并且用六個(gè)杠桿系數(shù)將六個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生杠桿效應(yīng)的原因和程度體現(xiàn)出來(lái)。甚至可據(jù)此建立企業(yè)財(cái)務(wù)管理的綜合風(fēng)險(xiǎn)，即將反映綜合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)用聯(lián)合杠桿系數(shù)定義為六個(gè)杠桿系數(shù)之乘積，這樣就可用連環(huán)替代法進(jìn)一步分析每一類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)綜合風(fēng)險(xiǎn)所作的貢獻(xiàn)。將單一杠桿效應(yīng)和聯(lián)合杠桿效應(yīng)分析結(jié)合起來(lái)，為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理的相關(guān)決策提供更有價(jià)值的決策信息。
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