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實(shí)物期權(quán)理論在生物醫(yī)藥行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用研究
摘要：生物制藥行業(yè)是我國(guó)優(yōu)先重點(diǎn)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。生物制藥從期初研發(fā)、再到臨床，最后直至推向市場(chǎng)需要經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間和投入巨大的資本，再加上其中還蘊(yùn)藏著大量的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此整個(gè)過程是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。傳統(tǒng)的投資決策方法在處理類似問題時(shí)顯得捉襟見肘。本文在充分挖掘項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的基礎(chǔ)上，通過引入了Geske的復(fù)合期權(quán)定價(jià)公式，對(duì)生物制藥項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行了全面的分析和評(píng)價(jià)，從而論證了實(shí)物期權(quán)理論在該行業(yè)中應(yīng)用的科學(xué)性和必要性。 關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)；生物制藥；風(fēng)險(xiǎn)投資；期權(quán)定價(jià)一、生物制藥行業(yè)新藥研發(fā)過程和實(shí)物期權(quán)特征
近年來隨著生物技術(shù)的迅猛發(fā)展，生物醫(yī)藥行業(yè)在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，已被我國(guó)和其他許多國(guó)家列為未來推動(dòng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。該產(chǎn)業(yè)特征鮮明，例如新產(chǎn)品開發(fā)周期長(zhǎng)、研究創(chuàng)新投入高、附加值高、風(fēng)險(xiǎn)高等，這些特點(diǎn)使得投資人在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)遇到了一系列前所未有的困難。據(jù)2005年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的調(diào)查，目前創(chuàng)業(yè)投資決策中最大的難題就是對(duì)高新技術(shù)企業(yè)包括生物技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，傳統(tǒng)的以NPV為基礎(chǔ)的靜態(tài)項(xiàng)目評(píng)估方法無法反映生物制藥行業(yè)開發(fā)項(xiàng)目中蘊(yùn)含的期權(quán)價(jià)值。
生物制藥作為典型的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)新藥研發(fā)需要相當(dāng)長(zhǎng)的研發(fā)時(shí)間和巨大的資本投入，其產(chǎn)品從研發(fā)直至上市是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。鑒于國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)不夠透明和充分，本文采用美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。美國(guó)制藥行業(yè)在2002年對(duì)全美制藥企業(yè)的新藥品研發(fā)時(shí)間進(jìn)行了調(diào)查，其基本情況如下圖1：
2002年美國(guó)生物制藥行業(yè)新藥投資項(xiàng)目從研發(fā)到進(jìn)入市場(chǎng)平均所耗時(shí)間為14.2年，并且每個(gè)階段的投資額均在百萬美元以上，整個(gè)過程中R
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