風(fēng)險(xiǎn)投資收益期望值模型與應(yīng)用

風(fēng)險(xiǎn)投資收益期望值模型與應(yīng)用

風(fēng)險(xiǎn)投資收益期望值模型與應(yīng)用 摘 要 風(fēng)險(xiǎn)資本所有者與職業(yè)經(jīng)理人兩者的收益意愿決定了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織制度選擇。建立了風(fēng)險(xiǎn)投資的收益期望值模型，定量地比較了雙方當(dāng)事人在公司制和有限合伙制下的收益期望值大小，并在激勵(lì)相容的原則上提出了組織制度選擇思路。
關(guān)鍵詞 風(fēng)險(xiǎn)投資 組織制度 收益期望值 模型

目前，國(guó)內(nèi)部分學(xué)者通過(guò)分析美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展歷程，極力推薦有限合伙制，預(yù)言有限合伙制將取代有限責(zé)任制而成為我國(guó)最主要的風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織制度。但筆者認(rèn)為，一種組織制度能不能成為主流，除了取決于它賴以存在的市場(chǎng)環(huán)境外，更要取決于制度雙方力量的共同作用。下面將通過(guò)構(gòu)建“風(fēng)險(xiǎn)投資的收益期望值模型”來(lái)分析公司制、有限合伙制與經(jīng)理人參與制三種組織制度之間的關(guān)系。
1 風(fēng)險(xiǎn)投資收益期望值模型構(gòu)建
現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)資本所有者和職業(yè)經(jīng)理人組成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，如果采取公司制，職業(yè)經(jīng)理人不必出資，但可以借貸經(jīng)營(yíng)；如果采取有限合伙制，職業(yè)經(jīng)理人按投資協(xié)議出資總資本的1%，并且要借貸資金來(lái)進(jìn)行投資，否則，無(wú)限連帶責(zé)任就無(wú)任何意義。假設(shè)無(wú)論采取哪一種組織制度，風(fēng)險(xiǎn)資本所有者都可以通過(guò)“固定收入 分成”的報(bào)酬方式激勵(lì)職業(yè)經(jīng)理人最大限度地努力工作，那么，職業(yè)經(jīng)理人在兩種制度下的投資收益率的大小（由于風(fēng)險(xiǎn)投資中外生性不確定因素的影響而隨機(jī)變化，但期望值與努力程度成正比）和分布函數(shù)應(yīng)該是一致的。公司制和有限合伙制的已知變量和推導(dǎo)變量如下表1：
由于投資收益率的不確定，故只能用期望值來(lái)反映雙方當(dāng)事人的收入水平。
1.1 公司制下的雙方當(dāng)事人收益期望值
若凈收益

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