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全球流通股票的貝塔系數(shù)穩(wěn)定性研究
內(nèi)容摘要：貝塔系數(shù)是反映單個(gè)證券或證券組合相對于證券市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)程度的一個(gè)重要指標(biāo)。通過對貝塔系數(shù)的計(jì)算，投資者可以得出單個(gè)證券或證券組合未來將面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)狀況。通常貝塔系數(shù)是用歷史數(shù)據(jù)來計(jì)算的，而歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出來的貝塔系數(shù)是否具有一定的穩(wěn)定性，將直接影響貝塔系數(shù)的應(yīng)用效果。筆者利用CHOW檢驗(yàn)方法對我國證券市場已經(jīng)實(shí)現(xiàn)股份全流通的上市公司進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，大部分上市公司在實(shí)現(xiàn)股份全流通后，其貝塔系數(shù)并沒有發(fā)生顯著的改變，用貝塔系數(shù)進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測可靠性還是相當(dāng)高的�！ ￡P(guān)鍵詞：貝塔系數(shù) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) CHOW檢驗(yàn) 穩(wěn)定性在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，所有參數(shù)都是以期望值的形式來表示的。在這些參數(shù)中，β系數(shù)作為反映證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要參數(shù)，在實(shí)際應(yīng)用中也應(yīng)使用其未來期的期望值。但是，未來期β系數(shù)期望值是一個(gè)未知參數(shù)，只能通過合理的估計(jì)才能得到。在估計(jì)未來期β系數(shù)時(shí)，通常是用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，即用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出來的β系數(shù)值近似地作為其未來期的期望值。如果用歷史資料計(jì)算的β系數(shù)估計(jì)值不具備良好的穩(wěn)定性，那么計(jì)算出來的系數(shù)值就不能作為未來期系數(shù)的無偏估計(jì)值，這樣資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)際應(yīng)用將會(huì)受到極大的限制。同時(shí)，在證券分析和投資管理中，對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的事前預(yù)測比事后估計(jì)更為重要，而能否準(zhǔn)確地預(yù)測未來的β系數(shù)，關(guān)鍵也在于歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出來的β系數(shù)是否具有一定的穩(wěn)定性。因此，β系數(shù)的穩(wěn)定性對β系數(shù)的有效應(yīng)用至關(guān)重要。
我國證券市場由于歷史原因造成上市公司國有股和法人股不能流通，而國有股和法人股不能流通，導(dǎo)致上市公司管理層在經(jīng)營活動(dòng)中不能完全按照所有股東的意志進(jìn)行經(jīng)營，大股東侵害中小股東的事件時(shí)有發(fā)生，這些事件的發(fā)生嚴(yán)重影響了我國證券市場的健康發(fā)展。為了解決股權(quán)分置問題，我國開始進(jìn)行股權(quán)分置改革，通過股權(quán)分置改革，使我國證券市場上所有的上市公司都實(shí)現(xiàn)股份全流通。上市公司在實(shí)現(xiàn)全流通后，反映其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)值是否穩(wěn)定，是否仍能用其歷史的β系數(shù)值進(jìn)行公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測，這些都已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界目前研究的熱點(diǎn)問題。
本文以我國證券市場已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的上市公司為研究對象，通過計(jì)算得出個(gè)股在股改前后的實(shí)際β系數(shù)值，并利用CHOW檢驗(yàn)方法對β系數(shù)值的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，通過實(shí)證分析來研究股權(quán)分置改革對上市公司β系數(shù)穩(wěn)定性的實(shí)際影響。
研究樣本和數(shù)據(jù)
截至2006年3月5日共有358家上市公司完成了股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)了股份的全流通，由于我國的股權(quán)分置改革剛剛起步，大多數(shù)上市公司全流通后的交易數(shù)據(jù)還比較少，無法準(zhǔn)確地計(jì)算出股改后上市公司的β系數(shù)值。為了便于進(jìn)行不同時(shí)期的比較和檢驗(yàn)，我們必須選擇一些較早完成股權(quán)改革的上市公司作為研究對象。本文選取了在2005年9月30日完成股改的上市公司作為研究對象，這樣共有35家上市公司，其中上海30家，深圳5家。由于受數(shù)據(jù)少的限制，本文使用上市公司的日收盤價(jià)作為計(jì)算β系數(shù)值的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于愛建證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)，還有部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站。
收益率的計(jì)算方法
本文采用對數(shù)收益率的方法來計(jì)算股票的日收益率，由于上市公司在研究期內(nèi)因股權(quán)分置改革非流通股東向流通股東支付了對價(jià)，為便于不同時(shí)期的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，需要對上市公司股票的日收盤價(jià)進(jìn)行復(fù)權(quán)處理，日收益率可以表示為：RP =LN（Pt/Pt-1），市場收益率分別用同期的上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)日收盤價(jià)計(jì)算。
股票β系數(shù)值的估計(jì)
資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在一系列關(guān)于投資者行為假設(shè)和完全市場假設(shè)基礎(chǔ)上的資產(chǎn)收益的均衡模型，而在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中這些假設(shè)很難得到滿足。因此，在實(shí)證研究中通常使用單一指數(shù)模型來估計(jì)股票的β系數(shù)值，即：Rit=αi βiRmt εit，其中Rit 為證券i在時(shí)間t的收益率；Rmt為時(shí)間t的市場收益率；βi為證券i的β系數(shù)值；εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。
回歸分析和CHOW檢驗(yàn)
首先根據(jù)股票的時(shí)間序列資料用回歸的方法估計(jì)出整個(gè)時(shí)間段內(nèi)的單一指數(shù)模型，然后將時(shí)間分成兩部分分別計(jì)算股改前后的單一指數(shù)模型，這樣得到如下三個(gè)單一指數(shù)模型：
Riz =αz βz Rmz ，(i=1,2,Λ,N ) (1)
Ri1 =α1 β1 Rm1 ，(i=1,2,Λ,N1 ) (2)
Ri2 =α2 β2 Rm2 ，(i=N1 1,N1 2,Λ,N ) (3)
在分別得到三個(gè)模型的β系數(shù)估計(jì)值后，再進(jìn)行CHOW檢驗(yàn)，要檢驗(yàn)的原假設(shè)是H0：β1=β2；備擇假設(shè)是H1：β1≠β2，統(tǒng)計(jì)量F服從自由度為K和（N-2K）的F分布。
F=(SSRZ-SSR1-SSR2)/K/(SSR1 SSR2)/(N-2K)
式中SSRz，SSR1，SSR2分別是模型（1）（2）（3）的回歸殘差平方和。設(shè)α為顯著水平，當(dāng)F
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