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獨立董事與公司績效的關系-基于制造類上市企業的實證研究(下)
4、獨立董事出席董事會的比例。一個負責任的獨立董事會認真履行自己職責，按時參加董事會，參與公司的重大決策，發揮監督管理層的功能，為股東爭取利益。這樣，如果獨立董事出席董事會的比率比較高，就有可能是比較負責的董事，但是如果獨立董事出席董事會的比例很低，以各種借口缺席，說明這個獨立董事很不負責任，職責沒有認真履行。從表3-9獨立董事參加董事會的比例結構可以看出，樣本公司大部分是獨立董事全部出席的，占89.71%，說明樣本公司獨立董事履行職責的情況較好。
提出假設4：獨立董事出席董事會的比例越高，履行職責的情況越好，公司的績效越好。
(四) 建立模型以及檢驗
正如上面所分析的，獨立董事影響公司績效主要從獨立董事的年齡、獨立董事的薪酬、獨立董事占董事會的比例和獨立董事出席董事會的比例這四個方面。因此為了檢驗以上四個假設，建立線性回歸基本模型： H0: Y=C0 C1*LNAGE C2*LNSALARY C3*RATIO1 C4*RATIO2 C5*LNSALES ε 其中Y為公司績效，以攤薄的凈資產收益率表示。LNAGE是對獨立董事年齡取對數，LNSALARY是對獨立董事的薪酬取對數，RATIO1為獨立董事占董事會的比例，RATIO2為獨立董事出席董事會的比例，LNSALES是對公司的主營業務收入求對數，ε為隨機誤差。使用EXCEI對多元線性回歸模型H o進行分析。
1、對H 0的回歸分析。
表3-10、表3-11和表3-12都是在95%置信水平下得出的結論。在從表3-10可知：回歸的指標，相關系數為0.1367，判定系數為0.0186，標準誤差為9.8266，表明模型的擬合優度較低。從表3-12可知各自變量的偏回歸系數，其中LNAGE、RATIO1、RATIO2、LNSALES的偏回歸系數是正數，而LNSALARY的偏回歸系數是負數。但是通過表3-12研究自變量的的偏回歸系數檢驗發現，偏回歸系數的P值均大于 /2(0.025)，說明偏回歸系數都沒有通過檢驗。同時Significance F的數據為0.945103大于 (0.05)，回歸模型沒有通過整體F檢驗。
這樣就需要對模型加以改進，提高模型的擬合優度。考慮到獨立董事的年齡、獨立董事的薪酬和獨立董事出席董事會的比例這三個自變量數據統計上都是取的平均數，都與獨立董事占董事會的比例這一自變量有關。因此，在模型的改進上考慮自變量之間的交叉因素，建立以下多元交叉模型：
同樣也使用EXCEL中回歸對模型逐一進行數據分析。 H1: Y=C0 C1*LNAGE C2*LNSALARY C3*RATIO1 C4*RATIO2 C5*LNSALES
C6*LNAGE*RATIO1 ε H2: Y=C0 C1*LNAGE C2*LNSALARY C3*RATIO1 C4*RATIO2 C5*LNSALES
C6*LNAGE*RATIO1 C7*LNSALARY* RATIO1 ε H3: Y=C0 C1*LNAGE C2*LNSALARY C3*RATIO1 C4*RATIO2 C5*LNSALES
C6*LNAGE*RATIO1 C7*LNSALARY* RATIO1 C8* RATIO2* RATIO1 ε
表3-13、表3-14和表3-15都是在95%置信水平下得出的結論。從表3-13與表3-10對比可以看出：H1模型的R2稍大于Ho模型的R2，兩者的數值相差不大，說明模型的擬合優度有所改進，但是效果不明顯。從偏回歸系數的符號來看，LNAGE、LNSALARY和RATIO 1的偏回歸系數符號是負的，RATIO 2和LNSALES的偏回歸系數符號是正的。而同樣在模型檢驗中，偏回歸系數P值的大小也都大于 /2（0.025）,偏回歸系數都沒有通過檢驗。Significance F值也大于 ，模型沒有通過整體顯著性檢驗。
3、對H2的回歸分析。
表3-16、表3-17和表3-18都是在95%置信水平下得出的結論。對H2研究發現：模型的擬合優度有所提高，LNAGE、LNSALARY和RATIO1的偏回歸系數為負，RATIO2、LNSALES、LNAGE* RATIO1和LNSALARY* RATIO1的偏回歸系數是正的。但是偏回歸系數還是沒有通過P檢驗，模型也沒有通過整體F檢驗。
4、對H3的回歸分析。
表3-19、表3-20和表3-21都是在95%置信水平下得出的結論。H3較H2、H1有較大的改善，這從R 2的數值上可以看出，LNSALARY、LNAGE* RATIO1和RATIO2* RATIO1的偏回歸系數是負數，而LNAGE、RATIO1、RATIO2、LNSALES和LNSALREY* RATIO1的偏回歸系數是正數。但是偏回歸系數還是沒有通過P檢驗，模型也還是沒有通過整體F檢驗。
從回歸結果可以看出，LNAGE、LNSALARY、RATIO1和RATIO2對Y的作用都不顯著，可以認為獨立董事的年齡、獨立董事的薪酬、獨立董事占董事會的比例和獨立董事出席董事會的比例對公司績效的影響都不顯著。
年齡在以上四個模型中，LNSALARY的偏回歸系數都是負數，而RATIO2的偏回歸系數都是正數。但是LNSALARY和RATIO2在偏回歸系數的顯著性檢驗中，四個模型都沒有通過。這樣，可以看出獨立懂事的薪酬與公司績效存在不顯著的負相關關系。那么，假設2：獨立董事的薪酬與公司績效正相關不成立。獨立董事出席董事會的比例與公司績效有著不顯著的正相關關系，那么，假設4不成立。
從對H2、H3交叉模型的回歸分析表明：LNSALARY* RATIO1的偏回歸系數都是正數，LNSALARY的偏回歸系數符號都是負數，可以推斷出，RATIO1對經濟績效有不顯著的負相關關系，因為模型沒有通過顯著性檢驗。這與假設3:提高獨立董事占董事會的比例有利于提高公司的績效是不一致的。
LNAGE的偏回歸系數在H1、H2模型中是正的，在H0、H3中是正的，同時從分析交叉模型H1、H2和H3中的LNAGE* RATIO1和RATIO1的偏回歸系數系數，可以發現得到的LNAGE符號與模型中LNAGE的偏回歸系數符號一致，獨立董事的年齡與公司績效之間不存在顯著的“倒U型”差異，假設1不成立。 四、結論 本文通過研究制造業上市公司獨立董事的年齡、獨立董事的薪酬、獨立董事占董事會的比例和獨立董事出席董事會的比例與公司績效的關系，發現這四個因素對公司績效的影響都不顯著，所以認為獨立董事對公司績效的影響不顯著，獨立董事與公司績效是不相關的，即支持文獻回顧中的第三種觀點。 附錄
附表1：樣本公司06年年報統計值
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