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財務杠桿反作用對企業的影響
【摘要】財務杠桿是指利用負債來調節權益資本收益的手段。公道運用財務杠桿可以給企業權益資本帶來的額外收益，即財務杠桿利益。只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不恰當地使用財務杠桿的做法會形成反財務杠桿作用，是企業財務決策的重大失誤，終極將損害投資人的利益。認真財務杠桿并財務杠桿的各種因素，搞清其作用、性質以及對企業權益資金收益的影響，是公道運用財務杠桿為企業服務的基本條件。【中文關鍵詞】財務治理 反財務杠桿作用
財務杠桿就是指企業在運用負債方式籌資時所產生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象。亦稱籌資杠桿，體現了企業在籌資活動中債權資本的作用。
從股東的角度講，只要投資報酬率大于負債利率，企業的財務杠桿就能為普通股股東增加收益，舉債是有利的。因此，企業沒有理由拒盡運用財務杠桿增加收益。
財務杠桿作用通常用財務杠桿系數（Degree of Financial Leverage,DFL）來衡量，財務杠桿系數指企業權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數。其公式為：
財務杠桿系數=權益資本收益變動率／息稅前利潤變動率
通過數學變形后公式可以變為：
財務杠桿系數=息稅前利潤／(息稅前利潤－利息)
通過以上公司可以看出，影響財務杠桿作用的因素主要有：息稅前利潤和利息(債務)。
但是由于財務杠桿受各種因素的影響，在獲取財務杠桿利益的同時，也伴隨著一定的財務風險。因此，在市場條件下，企業要想取得良好的效益，必須客觀分析財務杠桿對企業的影響。筆者試從財務杠桿的角度，談談財務杠桿的反作用對企業產生的負面影響，提醒經營者在運用財務杠桿創造收益的同時，有效規避財務杠桿的反作用力對企業帶來的損失。
一、企業經營效益下降帶來的不利影響
企業經營效益主要是企業經營過程中實現的息稅前利潤大小對企業的影響。由上述財務杠桿系數的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數越小；反之，財務杠桿系數越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數的影響是呈相反方向變化。
在企業的資本結構不變、債務規模不變即利息支出固定資產的情況下，假設：
1、 企業息稅前利潤大于利息支出
財務杠桿作用使得資本收益由于負債經營而盡對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業投資收益率，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質便是由于企業投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。
2、 企業息稅前利潤小于利息支出
假如息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤即是負債本錢為轉折點），財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。當企業息稅前利潤小于利息支出，那么負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債。此時，使用財務杠桿，反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越大。這便是財務杠桿的反作用，造成企業損失的本質所在。
所以，企業運用財務杠桿時，必須考慮企業經營效益好壞對財務杠桿的影響，在企業成熟期，銷售市場良好，收益較高的的情況下可以考慮盡可能用負債形式籌集資金，采用負債比重較高的資本結構，充分利用財務杠桿收益為企業創造更大的價值。在企業建設初期、成長期及衰退期，讓利銷售、培育市場或產品受擠壓市場委縮，企業經營效益較差時盡可能減少債務，避免財務杠桿的反作用造成的損失。
二、負債的增加對企業的不利影響
負債經營是企業的主要經營手段之一，運用得當會給企業帶來收益，成為經濟的有力杠桿。
假設現在有一個項目，需要100萬元的投資，預計會產生20%的報酬率，試比較不同資金結構對利潤影響。
方案一、全部以自有資金來投資，那么這100萬元的自有資金報酬率就是20%.
方案二、自有資金投資50萬元，另外借款50萬元，負債比率50%，借款年利率為10%，固然表面的報酬率也是20%，但是由于我們真正拿出來的只有50萬元，因此這50萬元自有資金真正的報酬率，是將要賺到的20萬元（100×20%），扣除負擔的利息用度5元（50×10%）之后所得，這樣財務杠桿操縱的報酬率高達30%（15/50×100%）。
方案三、自有資金投資60萬元，另外借款40萬元，負債比率40%，借款年利率為10%，固然表面的報酬率還是20%，但是由于我們真正拿出來的只有60萬元，因此這60萬元自有資金真正的報酬率，是將要賺到的20萬元（100×20%），扣除負擔的利息用度4元（40×10%）之后所得，這樣財務杠桿操縱的報酬率下降為26.67%（16/60×100%）。
由此得出如下結論和啟示：（1）負債是財務杠桿的根本，財務杠桿效用源于企業的負債經營；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財務杠桿操縱的空間愈大。
所以，假如企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，為增加企業投資者的收益應盡可能利用財務杠桿作用，增加負債融資。但是，負債籌資假如運用不當，則會使企業陷進困境，甚至會將企業推到破產的境地。因此，企業對負債經營的風險應有充分的熟悉，必須采取防范負債經營風險的措施。
1、 負債過高債務融資能力
負債籌集資金的主要渠道有向銀行借款和發行企業債券等。
銀行借款
銀行借款是指企業根據合同向銀行以及其他機構借進的需要還本付息的款項。銀行機構遍布全國城鄉，吸收企業、事業單位、機關、團體和城鄉個人的大量存款，資金充裕，與企業聯系密切。因此，利用銀行的長期和短期借款是企業籌集資金的一種重要方式。
銀行借款具有籌資速度快、籌資本錢低、借款彈性好等特征。
企業在申請借款時，必須要符合貸款條件，并按規定的借款程序進行申報，并經過銀行逐級審批，按要求提供擔保或抵押等。即使企業信用較高，有穩定的盈利空間，好的遠景，但企業資本結構中負債比重過大，也會增加借款的難度，人民銀行在貸款資格審批中規定，資產負債率超出70%的單位，不符合貸款條件。
企業債券
企業債券又稱公司債券，是企業依照法定程序發行的、約定在一定期限內還本付息的有價證券，是持券人擁有公司債權的債權證書。它代表持券人同公司之間的債權、債務關系，持券人可定期取得固定利息，到期收回本金，但無權參與公司經營治理，也不參加分紅，持券人對企業的經營盈虧不承擔責任。
企業發行債券時限制條件較多，往往規定一些限制性條款，同時利用債券籌資，在數額上也有一定的限度，當公司的負債超過一定程度后，債券的籌資本錢會迅速上升，有時甚至難以發行出往。
2、 負債過高加大財務風險
財務風險是指企業由于利用財務杠桿（即負債經營），而使企業可能喪失償債能力，終極導致企業破產的風險，或者使得股東收益發生較大變動的風險。
企業財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低，實在質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。
財務風險只發生在負責企業，就其產生的原因來看，負債風險具有兩種表現形式：
（１） 現金性財務風險，即在特定時日，現金流出量超過現金流進量產生的到期不能償付債務本息的風險。
（２） 收支性財務風險，即企業在收不抵支情況下出現的不能償還到期債務本息的風險。企業假如一味追求獲取財務杠桿的利益，便會加大企業的負債籌資。負債增加使公司的財務風險增大，債權人因此無法定期得到利息的風險相應增大，債權人將要求公司對增加的負債提供風險溢酬，這就導致企業定期支出的利息等固定用度增加，同時企業投資者也因企業風險的增大而要求更高的報酬率，作為對可能產生風險的一種補償，便會使企業發行股票、債券和借款酬資的酬資本錢大大進步。所以，企業的負債比應當保持在總資金均勻本錢攀升的轉折點，而不能無窮度地擴張。
回避財務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數額。回避風險的條件是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎上的，假如預計企業未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么就應該減少負債，降低負債比率，從而回避將要碰到的財務風險。
綜上所述，財務杠桿可以給企業帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益和財務風險是企業資本結構決策的一個重要因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行公道的權衡。把股東可能取得的較高收益與其可能承擔的財務風險進行權衡、比較，充分、全面考慮財務杠桿作用與反財務杠桿作用，盡量減少財務杠桿給企業收益帶來的不利影響。
此外，財務杠桿作用程度的確定除考慮財務杠桿利益（損失）和財務風險之外，還應留意經營杠桿聯合財務杠桿對企業復合杠桿和復合風險的影響，使之達到一定的復合杠桿作用，根據經營杠桿的不同作用選擇不同的財務杠桿作用。
【】
2005年度注冊師全國同一指定輔導教材 《財務本錢治理》 中國財政出版社
2004年全國高級會計師資格考試輔導教材 《高級會計實務》 中國財政經濟出版社
《財務治理的杠桿作用》王京芳 薛小榮 陜西工商學院學報（西安）1995.4.24--28,48
《論負債的杠桿作用及企業財務風險治理》 薛玉蓮 經濟經緯1996年第5期41--44
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