少數(shù)民族地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

少數(shù)民族地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

少數(shù)民族地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 摘 要 以少數(shù)民族地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)為研究對(duì)象，分析了資本結(jié)構(gòu)存在的突出問(wèn)題，探討了少數(shù)民族地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)，并提出資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化措施。
　　關(guān)鍵詞 少數(shù)民族地區(qū) 上市公司 資本結(jié)構(gòu)
　西方資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一。早期資本結(jié)構(gòu)理論主要有:凈收入理論(凈利理論)；凈營(yíng)運(yùn)收入理論(經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)理論)；傳統(tǒng)理論。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要有MM理論、權(quán)衡理論。
無(wú)論是早期資本結(jié)構(gòu)理論還是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論都是建立在認(rèn)企業(yè)價(jià)值最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)基礎(chǔ)上的，中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)圍繞企業(yè)價(jià)值的提升而進(jìn)行。因此，凡是能夠提升企業(yè)價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)都被認(rèn)為是對(duì)企業(yè)有利的資本結(jié)構(gòu)。基于企業(yè)價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化的實(shí)質(zhì)是一致的認(rèn)識(shí)，從理論上講，股東財(cái)富可以通過(guò)股票的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)表現(xiàn)，通俗地說(shuō)，股東財(cái)富最大化也就是股票市價(jià)最大化。然而，現(xiàn)實(shí)中的股票市場(chǎng)并不完善，股票市價(jià)并不能真實(shí)反映股票價(jià)值，在我國(guó)更是如此。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化雖然會(huì)帶來(lái)股票價(jià)值的提升，但不一定會(huì)導(dǎo)致股票市價(jià)的提升。
筆者曾以廣西地區(qū)上市公司為研究對(duì)象，分析了資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀：資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高；負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債過(guò)高；長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益的比重過(guò)低；流通股比例不高，少數(shù)公司國(guó)有股比例偏高。本文將探討少數(shù)民族地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問(wèn)題。
1 少數(shù)民族地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的突出問(wèn)題
1.1 人力資本沒有得到承認(rèn)
與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)少數(shù)民族地區(qū)勞動(dòng)力相對(duì)富余并廉價(jià)，雖然近年來(lái)受國(guó)際上人力資本浪潮的影響也逐步引起重視并開始研究和討論，但人力資本在少數(shù)民族地區(qū)上市公司中未受到重視。即使在我國(guó)也有部分企業(yè)實(shí)行了職工持股，但這種持股較多地出現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)股份制改革初期的定向募集公司改制中，當(dāng)時(shí)大量發(fā)行內(nèi)部職工股的主要原因是受限于股權(quán)多元化的途徑較少和求得職工對(duì)企業(yè)股份制改制的支持，其主要為了有利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)，調(diào)整國(guó)有企業(yè)單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)和對(duì)國(guó)有企業(yè)過(guò)去長(zhǎng)期發(fā)展中截留職工應(yīng)得利益而形成的歷史欠賬的部分償還，并不是真正意義上的對(duì)職工人力資本的承認(rèn)。而作為對(duì)企業(yè)家才能(即企業(yè)家的人力資本)認(rèn)可的“股票期權(quán)”基本上還處于醞釀探索階段尚未全面推行。
1.2 少數(shù)民族地區(qū)上市公司的資本結(jié)構(gòu)并不能同時(shí)使股東、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者三方利益達(dá)到帕累托最優(yōu)
從委托——代理的角度來(lái)看，在大多數(shù)的情況下，少數(shù)民族地區(qū)上市公司的資本結(jié)構(gòu)并不能同時(shí)使股東、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者三方達(dá)到最大效用。那么上市公司的資本結(jié)構(gòu)是如何確定的呢？這取決于三者之間的利益制衡關(guān)系，利益影響權(quán)數(shù)大的一方就能獲得比較滿意的結(jié)果；相反，利益影響權(quán)數(shù)小的一方所付出的就要大一些；上市公司最后的資本結(jié)構(gòu)是三方利益均衡的結(jié)果。那么如何向外部投資人傳遞上市公司高贏利信息呢?在這方面上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有晴雨表的作用。上市公司的資本結(jié)構(gòu)不僅是上市公司股東和債權(quán)人關(guān)心的重要信息，同時(shí)也可向外部投資人傳達(dá)其所關(guān)心的上市公司內(nèi)部信息。眾所周知，如果上市公司的投資項(xiàng)目具有高贏利性，那么上市公司內(nèi)部投資人(原有股東、尤其董事)也會(huì)進(jìn)行追加投資，增加其所持股份，從而引起上市公司的負(fù)債率降低。也就是說(shuō)，負(fù)債率和上市公司的贏利具有密切的關(guān)聯(lián)性。因此，理性的外部投資者通過(guò)觀察上市公司的資本結(jié)構(gòu)，事前判斷上市公司的贏利前景，把資金投向負(fù)債率較低的上市公司。但負(fù)債率也是一把雙刃劍，對(duì)于上市公司的外部投資者來(lái)說(shuō)，也不是上市公司的負(fù)債率越低越好。因?yàn)椋�雖然較低負(fù)債率向外部投資人傳遞了高贏利的信號(hào)，但同時(shí)也預(yù)示著上市公司內(nèi)部投資人所占股份比例較高。這種內(nèi)部人股份比例越高，內(nèi)部人在投資決策時(shí)往往有道德風(fēng)險(xiǎn)趨向，也就越有可能只考慮自己的利益，而置外部投資人的利益于不顧;而外部投資人由于所持股份比例較低，不能影響上市公司的決策，因而只能承擔(dān)這種內(nèi)部投資人道德風(fēng)險(xiǎn)引起的損失。上市公司的負(fù)債率越低，內(nèi)部投資人對(duì)上市公司的控制能力就越強(qiáng)，對(duì)外部投資人利益損害的可能性就越大，外部投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因此，上市公司的經(jīng)營(yíng)者、決策者在制定融資策略時(shí)必須正確認(rèn)識(shí)上市公司資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳遞作用，選擇適當(dāng)?shù)纳鲜泄�司資本結(jié)構(gòu)。對(duì)上市公司的外部投資人來(lái)說(shuō)，最優(yōu)的上市公司資本結(jié)構(gòu)是其負(fù)債率水平傳達(dá)贏利和風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)的均衡點(diǎn)。
2 少數(shù)民族地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)
2.1 資本結(jié)構(gòu)的實(shí)踐檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)
評(píng)定合理的資本結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)：有助于實(shí)現(xiàn)上市公司的生存、發(fā)展戰(zhàn)略；能適應(yīng)外部環(huán)境的變化；能取得資本的最大增值和最佳收益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的最大化。
2.2 綜合資本成本和邊際資本成本標(biāo)準(zhǔn)
資本成本是在資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離而形成的一種財(cái)務(wù)概念，在不考慮籌資費(fèi)用的情況下，它既是籌資者為獲得成本所必須支付的最低價(jià)格，又是投資者提供資本所要求的最低收益。資本成本有多種計(jì)量形式，在比較各籌資方式時(shí)，使用個(gè)別資本成本,包括借款成本、債券成本、普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本；進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本；進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，使用邊際資本成本。
由于上市公司籌資渠道和籌資方式較多，因此上市公司的資本成本通常是綜合資本成本和邊際資本成本。綜合資本成本即以個(gè)別資本成本為基數(shù)，以資本結(jié)構(gòu)為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均成本。在上市公司追加籌資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額上會(huì)引起資本成本變化，這就要用到邊際資本成本的概念。邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。它也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。
運(yùn)用資本成本標(biāo)準(zhǔn)判斷資本結(jié)構(gòu)合理性，就是要看上市公司資本結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)是否有利于資本成本的降低。優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)就是能使上市公司資本成本最低或是通過(guò)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整使整個(gè)上市公司資本成本有所降低的資本結(jié)構(gòu)。
2.3 資本收益率標(biāo)準(zhǔn)
運(yùn)用資本收益率標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)合理性判斷，就是研究在上市公司存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，上市公司的負(fù)債和所有者權(quán)益之比為多大時(shí)，即資本結(jié)構(gòu)多大時(shí)能使上市公司資本收益率最高。因此，在運(yùn)用資本收益率標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，一定要權(quán)衡資本與風(fēng)險(xiǎn)。

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