國外石油企業財務差異分析研究
伴隨著國際油價的下跌和我國經濟增長放緩的壓力，我國石油企業面臨著巨大的競爭壓力和經濟效率下滑的風險。
摘要：近10年我國石油公司的經濟效率大幅下滑，2005年我國三大石油公司的凈利潤率為15%，高于國外6個百分點，而到了2014年我國石油公司的凈利潤率僅為4%，低于國外石油公司3個百分點。10年間我國石油公司的經濟效率出現了大幅度的下滑。石油行業在我國經濟中扮演著重要角色，文章對比國外和國內石油公司的經濟效率差異，并對經濟效率進行深入的分析。分析結果顯示，國內石油企業的權益凈利率低于國外石油企業。造成我國石油企業權益凈利率指標低的主要原因是我國石油公司的盈利能力較低，而盈利能力低于國外石油企業的主要原因是毛利率水平低于國外石油公司。
關鍵詞：杜邦分析;財務差異;經濟效率
一、研究背景與研究方法
2014年下半年以來，國際原油價格出現了斷崖式下跌。紐約期貨交易所交易的原油價格從每桶100美元下跌到當前的每桶40美元;歐洲洲際商品交易所交易的布倫特原油價格從最高的每桶100美元下跌到當前的每桶45美元。原油價格的持續下跌進一步加深了國際石油市場的競爭，同時美國頁巖油的興起又使得國際石油市場的競爭雪上加霜。
在此背景下，通過對比研究我國和國外頂級石油企業的財務差異，對提高我國石油企業的財務管理水平和降低財務風險具有十分重要的意義。本文主要運用杜邦財務分析方法對我國石油企業與國際頂級石油企業的財務差異進行靜態和動態的對比分析。靜態對比分析主要對比2015年度我國石油企業與國際頂級石油企業的財務差異，動態對比分析主要對比2005—2014年度的財務差異。
二、研究案例的選取與說明
我國石油企業在美國上市的主要有中國石油天然氣股份有限公司(以下簡稱“中石油”)、中國石油化工股份有限公司(以下簡稱“中石化”)和中國海洋石油總公司(以下簡稱“中海油”)三家企業。中石油在美國證券市場的市值排名為第3位，中石化在美國證券市場市值排名為第8位，中海油在美國證券市場市值排名第13位。這三家企業基本上壟斷和主導著我國的石油天然氣行業，這三家企業任何一家出現財務風險都將給我國的經濟發展帶來巨大的沖擊，因此本文選擇這三家企業作為國內石油企業的樣本進行研究。
本文同時選取在美國上市的三家國外石油公司作為配對樣本，將其作為標桿與我國石油企業進行財務差異對比，以分析我國石油企業經濟差異的原因。國外的樣本我們選取了市值最大的三家石油公司：埃克森美孚公司(以下簡稱“埃克森”)、達道爾石油公司(以下簡稱“達道爾”)和雪佛龍石油公司(以下簡稱“雪佛龍”)。埃克森在美國證券市場的市值排名為第1位，達道爾在美國證券市場市值排名為第4位，雪佛龍在美國證券市場市值排名第2位。從市值排名看，我國石油企業已基本排在世界石油企業的前列，與國際頂級石油公司差距不是很大，因此本文的樣本具有可比性。
三、財務差異靜態對比分析
從下頁表1可以看出，2014年度中國石油企業的權益凈利率為9.7%，而同期國際石油企業的權益凈利率為13.3%，中國石油企業的權益凈利率比國外頂級石油企業低了3.6個百分點。從公司方面對比，我國石油企業權益凈利率最低的是中石化，為7%;其次是中石油，權益凈利率為9%;中海油的權益凈利率最高為16%。國際石油企業中權益凈利率最高的是埃克森美孚為19%;其次高的是雪佛龍，權益凈利率為12%;最低的是達道爾公司，權益凈利率為5%。從權益凈利率的分解指標分析，我國石油公司的銷售凈利率低于國外頂級石油企業3個百分點;資產周轉率方面，我國石油企業要比國外石油公司高;權益乘數方面，我國石油企業要比國外石油公司低。
可以看出影響我國石油企業權益凈利率低的主要原因是我國石油企業的銷售凈利率比較低，我國石油企業盈利能力比較弱。下頁表2是采用連環替代法對我國權益凈利率進行的因素分析。計算結果顯示，銷售凈利率因素拉低了中國石油企業權益凈利率5個百分點;資產周轉率因素拉高了中國石油企業權益凈利率1.6個百分點;權益乘數因素拉低了中國石油企業權益凈利率0.2個百分點。通過因素分析可以看到造成我國石油企業權益凈利率低的主要原因是我國石油企業的盈利能力低。
四、財務差異動態對比分析
現代企業制度認為企業應該以股東價值最大化為經營目標，能綜合反映股東價值最大化的財務指標是權益凈利率。通過前文分析發現我國石油企業權益凈利率低于國際石油企業的主要原因是銷售凈利率比較低，我國石油企業的盈利能力不強。因此，在這里主要對比分析中外石油企業的盈利能力。
毛利是一個企業對外銷售扣除銷售成本后的凈額，毛利越高公司的盈利能力就越強。從2005—2014年的十年間，我國石油企業的毛利率一直低于國外頂級石油企業。從公司方面看，我國石油企業中，中海油的毛利率水平最高;中石油和中石化的毛利率水平低于國外綜合水平。從時間序列看，國內和國外石油企業的毛利率都呈現下降趨勢，十年間我國石油企業毛利率下降了12個百分點，下降幅度達36%;國外頂級石油企業毛利率下降了8個百分點，下降幅度18%。詳見表3。影響盈利能力的另一個因素是期間運營費用對運營費用的耗減。從2005—2014年的十年間，國內石油企業的運營費用率一直低于國外頂級石油企業。
從公司方面看，我國石油企業中，中海油的運營費用率水平最高;中石油和中石化的運營費用率水平低于國外綜合水平。從時間序列看，國內石油企業的運營費用率呈現上升趨勢，國外石油企業的運營費用率保持相對穩定，十年間我國石油企業運營費用率上升了2.4個百分點，上升幅度達18%;國外頂級石油企業運營費用率下降了1.8個百分點，下降幅度7%。詳見表4。通過對國內外石油公司的盈利能力動態對比分析發現，國內石油企業盈利能力低于國外石油企業的主要原因是國內石油企業的毛利率水平低于國外石油公司，同時國內石油公司營運費用率的上升也對盈利能力有不利的影響。
五、研究結論與建議
本文從現代企業制度要求的以股東價值最大化為目標出發，選取權益凈利率作為股東價值最大化的指標。運用杜邦指標分析發現，國內石油企業的權益凈利率低于國外石油企業。造成我國石油企業權益凈利率指標低的主要原因是我國石油公司的盈利能力較低。通過對盈利能力的兩個主要指標毛利率和期間運營費用率的動態對比分析發現，我國石油企業盈利能力低于國外石油企業的主要原因是國內石油企業的毛利率水平低于國外石油公司，同時國內石油公司營運費用率的上升也對盈利能力有不利的影響。為了增加我國石油企業的經濟效率，提高石油企業的權益凈利率，實現國有資本的價值最大化，從財務管理方面建議我國石油公司努力提高產品質量和服務水平，進而提高銷售毛利率。同時也應該注意控制期間運用費用的增長速度。
參考文獻：
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