金融學(xué)中的噪音交易理論

金融學(xué)中的噪音交易理論

　　金融市場(chǎng)中不但存在著理性交易，也存在非理性交易，即噪聲交易，兩者之間相互依存，每一個(gè)都必不可少。

　　摘要：

　　噪音交易是現(xiàn)代金融理論的一部分，很多學(xué)者都開展了關(guān)于噪聲交易的研究。一般來講，研究噪聲交易時(shí)有不同的切入點(diǎn)。本文的切入點(diǎn)是信息，筆者通過分析信息來明確投資者的認(rèn)知，進(jìn)而探討噪聲交易。

　　關(guān)鍵詞：

　　金融學(xué);噪音交易;理論研究

　　一、噪音交易與理性套利的博弈

　　在金融領(lǐng)域，噪聲交易的本質(zhì)是研究市場(chǎng)是如何運(yùn)作以及市場(chǎng)的具體行為，噪聲交易的研究對(duì)象是金融市場(chǎng)中的那些不是很理想的參與者，他們也被稱為噪音交易者，噪聲交易的主要研究內(nèi)容就是金融市場(chǎng)中的那些非理性因素。總的說來，在金融市場(chǎng)中不是所有的參與者都是理性的，大部分的參與者都是非理性的，因此研究噪聲交易理論具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

　　早在二十世紀(jì)五六十年代就有學(xué)者開展了對(duì)噪聲交易的研究，弗里德曼和法瑪認(rèn)為噪聲交易是非理性投資者的產(chǎn)物，非理性投資不容易獲取利潤，所以隨著時(shí)間的推移，非理性投資者會(huì)逐漸被金融市場(chǎng)淘汰，那么噪聲交易也會(huì)逐漸消失，理性套利者會(huì)逐步占有金融市場(chǎng)。但是，金融市場(chǎng)的實(shí)際情況和上述預(yù)測(cè)不太一樣，原因主要有兩個(gè)：第一，如果發(fā)展到最后所有的非理性投資者都撤出了金融市場(chǎng)，那么剩下的就是全部是理性投資者，此時(shí)市場(chǎng)中已經(jīng)不存在套利的可能，理性投資者也會(huì)逐漸撤出金融市場(chǎng)，在這種情況下金融市場(chǎng)無法處于一種無套利的狀態(tài)。

　　第二，按照上面的理論，在適者生存的金融市場(chǎng)競爭環(huán)境中，理性投資者處于優(yōu)勢(shì)地位，而非理性投資者處于劣勢(shì)地位，非理性投資者會(huì)逐漸被理性投資者淘汰。此時(shí)，引出的一個(gè)問題就是最原始的非理性投資者從何而來。假定最原始的非理性投資者不是金融市場(chǎng)的自身產(chǎn)物，而是外來者，那么這些外來者應(yīng)該十分清楚自己最終還會(huì)撤出金融市場(chǎng)，沒有人喜歡做無用功，所以如果真會(huì)退出金融市場(chǎng)，他們也就不會(huì)在最開始時(shí)選擇進(jìn)入金融市場(chǎng)。

　　綜上所述，在真實(shí)的金融市場(chǎng)中總是會(huì)存在非理性的投資者。二十世紀(jì)末，Shefrin和Statman對(duì)金融市場(chǎng)中的噪聲交易進(jìn)行了研究，明確給出了噪聲交易者的含義，并提出了一個(gè)描述噪聲交易行為的模型。Shefrin和Statman認(rèn)為金融市場(chǎng)中的噪聲交易者就是那些讓資產(chǎn)價(jià)格和市場(chǎng)的基礎(chǔ)價(jià)格逐漸脫離的人。噪聲交易和理性套利之間具有一種博弈關(guān)系，非理性投資者利用噪聲交易可以在非常短的時(shí)間內(nèi)獲取大量的財(cái)富，當(dāng)金融市場(chǎng)中的類型投資者發(fā)現(xiàn)噪聲交易的上述優(yōu)勢(shì)時(shí)也會(huì)逐漸向非理性投資者靠攏，這樣金融市場(chǎng)中的理性投資者就會(huì)一點(diǎn)一點(diǎn)的減少，導(dǎo)致理性套利行為的銳減。

　　二、噪音交易的類型劃分與成因機(jī)理

　　現(xiàn)代金融學(xué)將噪聲交易分成了三種，第一種是因?yàn)橥鈦淼男畔⒉蛔銌栴}而產(chǎn)生的噪音交易;第二種是受代理行為影響而產(chǎn)生的噪聲交易;第三種是某些投資者為了控制市場(chǎng)而產(chǎn)生的噪聲交易。下面分別具體介紹一下：

　　1.信息質(zhì)量型噪音交易傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為金融市場(chǎng)中不存在非理性投資者，金融市場(chǎng)中所有投資者的交易行為都是理性的，在這種假定之下，金融理論也就變得不那么復(fù)雜。但是，實(shí)際的金融市場(chǎng)不是這樣的，金融市場(chǎng)中存在著非理性投資者，并不是所有的投資者都是理性的。非理性投資者也就是噪聲交易者，噪聲交易者的非理性之處在于他們覺得自己通過各種渠道對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行了更加清楚的認(rèn)識(shí)，他們覺得自己掌握了比理性投資者更多的有利信息，并以此為基礎(chǔ)開展非理性的投資行為。噪聲交易者的非理性投資行為具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，噪聲投資者自認(rèn)為掌握了關(guān)于金融市場(chǎng)的有利信息，但是信息的正確性是沒有保證的，他們掌握的信息中非常有可能包含不真實(shí)的信息，這無疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。在噪聲交易的影響之下，理性投資者也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，噪聲投資者往往比較看好自己的交易行為，此時(shí)非常容易激發(fā)金融市場(chǎng)的過度需求，也就是市場(chǎng)的總需求量大于了理性值，這就為市場(chǎng)中的理性投資者創(chuàng)造了盈利機(jī)會(huì)。當(dāng)噪聲投資者的行為嚴(yán)重影響了市場(chǎng)的發(fā)展，使其越來越偏離基本面價(jià)值時(shí)，理性投資者就需要承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.信息不對(duì)稱型噪音交易委托資產(chǎn)管理是一種十分常見的資產(chǎn)管理方式，總的說來在委托資產(chǎn)管理中都會(huì)存在一定的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。上述現(xiàn)象帶來了兩個(gè)主要問題：第一，資產(chǎn)委托方嚴(yán)重質(zhì)疑代理人的資產(chǎn)管理水平，擔(dān)心代理人不能為他們?nèi)〉猛顿Y收益;第二，代理人為了證明自己的投資盈利能力，非常可能出現(xiàn)非理性投資行為，也就是進(jìn)行噪聲交易。一般來講，資產(chǎn)代理人的獲利能力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是他們?nèi)〉媒鹑谑袌?chǎng)私密信息的能力，另一方面是他們?nèi)〉盟矫苄畔⒌闹芷凇ＹY產(chǎn)代理人以獲取的私密信息為有效依據(jù)開展投資行為，即包括理性投資，也包括噪聲交易。

　　3.信息操縱型噪音交易信息操縱型噪音交易的典型模型是Vitale模型，Vitale模型將金融市場(chǎng)中的所有投資真分成了四大類，分別四是流動(dòng)性交易者、內(nèi)幕交易者、操縱投機(jī)者以及普通投機(jī)者。噪聲交易的主要目的就是獲取更多的投資盈利，在Vitale模型中，信息操縱者獲取利潤的途徑如下：Vitale模型將投資行為分成兩期，在第一期交易中，信息操縱者在交易行為中發(fā)布了一定的不真實(shí)信息，此時(shí)信息操縱者在噪聲交易中不一定是盈利的，還非常有可能是虧損的，但是信息操縱者的最大優(yōu)勢(shì)是掌握著交易中的真實(shí)信息;在第二期交易中，信息操縱者以上一期得到的真實(shí)信息為依據(jù)開展理性的投資行為，獲取利潤。總的說來，信息操縱者的投資行為分成了兩部分，第一部分是噪聲交易，第二部分是信息交易。

　　三、結(jié)語

　　金融市場(chǎng)中不但存在著理性交易，也存在非理性交易，即噪聲交易，兩者之間相互依存，每一個(gè)都必不可少。

　　參考文獻(xiàn)：

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