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阿里赴美上市 馬云是如何考慮的
史上最冗長(zhǎng)的IPO懸疑劇終于揭開謎底。上周末，阿里巴巴正式宣布啟動(dòng)赴美上市。馬云最后決定棄港赴美，是如何考慮的？
估值1500億美金的阿里巴巴集團(tuán)IPO，放眼全球，能夠選擇的上市地可謂極少。實(shí)際上，只有紐交所、港交所同時(shí)滿足其上市幾大條件：有足夠大的市場(chǎng)容量、與中國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系、有成熟的投資者和監(jiān)管制度。因?yàn)槭袌?chǎng)容量以及阿里巴巴復(fù)雜的VIE結(jié)構(gòu)，它在中國(guó)A股上市目前還不現(xiàn)實(shí)。去年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就明確表示，未曾收到阿里巴巴的上市申請(qǐng)。
然而，阿里巴巴旗下的淘寶、天貓、支付寶、阿里云等業(yè)務(wù)，都關(guān)涉中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的商業(yè)行為和數(shù)據(jù)，具備極高商業(yè)價(jià)值，也有很大的國(guó)家戰(zhàn)略利益。同時(shí)，阿里巴巴集團(tuán)也是迄今為止中投基金(國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金)唯一戰(zhàn)略持股的中國(guó)主流互聯(lián)網(wǎng)公司。從這一點(diǎn)出發(fā)，各方都希望阿里巴巴在港上市。除此之外，當(dāng)年的支付寶股權(quán)風(fēng)波也是阿里巴巴沒有將赴美上市作為首選的重要因素。
港交所一開始就是馬云的最佳選擇，即使香港部分投資者對(duì)阿里巴巴將B2B上市公司私有化一事很不滿，即使港交所已經(jīng)有了另一家科技股“股王”騰訊。但雙方“隔空暗戰(zhàn)”的根結(jié)在于：港交所不同意阿里巴巴堅(jiān)持的合伙人制度，即擁有13%股權(quán)的少數(shù)高管及創(chuàng)始人可提名董事會(huì)大部分成員的股權(quán)結(jié)構(gòu)。歷史上，港交所非常注重“一股一票”的原則，以保護(hù)中小投資者的利益。
為此，去年阿里巴巴集團(tuán)四名董事之一、執(zhí)行副主席蔡崇信發(fā)文稱：香港不創(chuàng)新恐變沉舟。港交所CEO李小加則親自撰寫博客回應(yīng)，試圖引導(dǎo)港交所變革。但香港市場(chǎng)和輿論一直反對(duì)妥協(xié)。今年3月12日，蔡崇信公開表示“絕不會(huì)為了在香港IPO而改變合伙人制度”，這是迄今為止阿里巴巴為保衛(wèi)合伙人結(jié)構(gòu)發(fā)出的最強(qiáng)音，也可視為最后通牒。僅僅4天后，阿里巴巴決定赴美上市。
阿里巴巴在決定赴美上市的公告中，稱 “感謝香港各界人士對(duì)阿里巴巴的關(guān)心和支持”。李小加則回應(yīng)：“祝福阿里巴巴，為香港堅(jiān)持原則自豪之余，希望不要自我陶醉，要繼續(xù)改革。”雙方的字里行間，滿滿的都是一樁姻緣未成的遺憾。
馬云做出最終決定的原因是，留給阿里巴巴集團(tuán)上市的時(shí)間不多了，馬云也絕不可能承受失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。
2005年，雅虎以“10億美金+中國(guó)雅虎”收購(gòu)阿里巴巴40%的股份，當(dāng)時(shí)誰(shuí)都以為馬云占了個(gè)大便宜。但多年后，為了將雅虎股份巨額贖回，馬云花費(fèi)了不少心思和力氣，包括給很多投資者留下心理陰影的支付寶股權(quán)風(fēng)波。經(jīng)此一役，馬云決心不讓阿里巴巴創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)再次失去控制權(quán)，并提出了合伙人制度。
2012年阿里巴巴與雅虎簽署的回購(gòu)股份協(xié)議中約定，阿里巴巴只有在2015年底前上市，才能繼續(xù)回購(gòu)雅虎所持阿里巴巴的10%股權(quán)。港交所堅(jiān)決不讓步，而自己又需要盡快上市，讓赴美成為唯一的答案。
那么，美國(guó)投資者會(huì)因?yàn)橹暗闹Ц秾氾L(fēng)波不買阿里股票嗎？在資本面前，連資本家都是渺小的，何況投資者，況且大家的目標(biāo)一致——逐利。
去香港上市是控制權(quán)問題，去美國(guó)上市是監(jiān)管問題。監(jiān)管問題是麻煩，但通過(guò)法律和公關(guān)，終究可以改善，而控制權(quán)問題無(wú)法讓步！
阿里巴巴赴美上市，最大受益者顯然是騰訊控股。自去年以來(lái)，騰訊一直在強(qiáng)力狙擊阿里巴巴上市，推出移動(dòng)支付、加大電商布局等等。現(xiàn)在，騰訊既能維護(hù)其“港交所股王”的地位，還通過(guò)入股京東，將電商這個(gè)“不良資產(chǎn)”成功賣給了后者。
但是，以阿里巴巴集團(tuán)的體量和想象力，它的選擇對(duì)同一時(shí)期宣布啟動(dòng)赴美IPO的京東會(huì)有不小影響。這一幕，在3年前的網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)曾經(jīng)上演。當(dāng)年優(yōu)酷、土豆搶著上市，土豆因創(chuàng)始人婚姻和財(cái)務(wù)問題，被優(yōu)酷搶先一步。土豆推遲半年上市，損失了至少10億美金的估值，更要命的是遭遇優(yōu)酷增發(fā)兇悍打擊。這個(gè)先天頑疾，導(dǎo)致了最后土豆被優(yōu)酷收購(gòu)的命運(yùn)。
可以預(yù)計(jì)，阿里巴巴啟動(dòng)赴美上市后，會(huì)吸引美國(guó)投資者的大部分眼球，京東的上市估值將會(huì)受到前所未有的壓力。當(dāng)然，馬化騰也不會(huì)袖手旁觀。馬云、馬化騰的“雙馬千億對(duì)決”還將繼續(xù)。
阿里巴巴集團(tuán)目前估值已接近騰訊市值，而未上市的阿里金融的價(jià)值，絕對(duì)不亞于阿里巴巴。阿里巴巴在公告中還留下了一個(gè)伏筆：“未來(lái)?xiàng)l件允許，將積極參與回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，與國(guó)內(nèi)投資者共同分享公司的成長(zhǎng)。”這個(gè)伏筆更令人回味無(wú)窮。
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