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美圖上市 盈利能力受質疑
引導語：12月16日消息，不被看好的美圖昨天終于在香港成功上市，這也是近10年來香港股市最大規模的的科技IPO。下面我們來看一下具體內容。
12月15日，美圖公司(01357.HK)于香港聯合交易所主板正式掛牌交易，這是深港通開閘后迎來的最大一筆IPO，總市值46億美元。當日，美圖公司開盤漲3.29%，隨后一路走低，一度下跌1.76%，報8.35元，最后險守發行價8.5港元/股。
這個結果并不出乎意料，以“虧損之身”上市的美圖公司，從宣布IPO起就屢受質疑。
海量用戶一直是美圖以港股第二大互聯網企業自居、市值對標騰訊的“賣點”。據美圖的IPO招股書顯示，截至2016年6月，美圖應用在25個海外國家及地區的用戶總數均突破100萬人，總用戶數3.7億;美圖的移動應用矩陣已在全球11億臺設備上激活，月活躍用戶達4.46億。截至2016年10月，美圖應用月活躍用戶總數約為4.56億。
但是，一直對標騰訊的美圖公司似乎忽視了一家同樣以海外用戶為主的互聯網公司—獵豹移動(CMCM)。截至到2016年9月30日，這家移動工具開發商及移動互聯網安全公司的產品在全球范圍內已下載安裝到34.64億臺移動設備上。獵豹移動在移動端的月度活躍用戶規模達6.12億。其中，80.3%的移動端月度活躍用戶來自歐美為主的海外市場。
這家MAU(月度活躍用戶)超出美圖近1/3的公司，目前市值卻只有14億美元，還不到美圖的1/3。
美圖公司更加令投資者質疑的問題是將來怎么賺錢?唯一值得夸耀的是海量用戶，但從招股說明書來看，美圖公司似乎還沒有找到如何利用這些用戶來實現變現的更好方式。
美圖公司招股說明書顯示，應用軟件美圖秀秀移動端總用戶數超過5億、美拍總用戶數超過1.7億，但支撐公司創始人蔡文勝、吳欣鴻走到上市這一步的利潤卻完全來自“賣手機”。
在營收構成方面，美圖公司招股書顯示，營收來源主要是智能手機和互聯網服務，其中智能手機銷售收入是最主要收入來源，智能硬件(目前主要包括智能手機)的收益分別占2013年、2014年及2015年總收益的59.7%、87.8%、89.9%，2016年上半年更是達到95.1%。
用戶數龐大，廣告應該是首選變現方式，化裝品、快消品和奢侈品廠商是理所當然的廣告主。可惜變現效果并不理想：2015年美圖“互聯網服務及其他”項下收入為7470萬元，同比增長25.13%;2016年上半年為2863萬，竟然同比下降31.5%。
業內人士分析，美圖公司坐享數億用戶帶來的流量，但這些流量的“含金量”極低，似乎與使用場景和流量的天然屬性有關。用戶的注意力完全在照片美化，完成后興奮點立馬轉向“朋友圈”，廣告的有效轉化率低、廣告主自然不愿買單。
2016年上半年美圖公司月度活躍用戶均值為4.09億。同期，美圖公司“互聯網服務及其他”項下營收僅為2860萬元，攤到4億月活用戶，每位用戶1.17分。
再看獵豹移動的廣告收入，則比美圖公司高出了幾個數量級。
獵豹移動財報顯示，在收入組成方面，獵豹移動2016年第三季度的在線廣告及相關業務收入為9.864億元，同比增長8.9%。當季，移動廣告收入占本板塊收入82%，對比去年同期為72%，對比上個季度為78%。該項收入增長主要依賴于獵豹全球廣告客戶(包括直銷客戶)對公司移動廣告服務需求的不斷增長。該項增長也與公司成功通過游戲內廣告形式商業化休閑游戲有關。
第三季財報還稱，本季度獵豹移動互聯網增值服務業務收入為1.105億元，環比增長38.8%。該項收入增長主要是由于公司在海外初步嘗試商業化Live.me的影響。
而美圖公司的招股說明書顯示，“互聯網服務及其他”這塊的毛利潤居然為負。從事互聯網服務的直接成本是帶寬、服務器及運維人員薪酬。2015年及2016年上半年，美圖公司互聯網服務的毛利潤率分別為-3.3%、-5.9%。這意味著，美圖公司廣告收入不夠覆蓋寬帶費、租服務器以及人員費用。
手機業務方面，截至2016年6月，美圖公司已先后推出7款手機，總出貨量98.24萬部。其中2015年、2016年前六個月出貨量分別為38.8萬和28.9萬。這個量級的市場份額可以忽略不計——2016年上半年，中國智能手機總出貨量為2.5億部。
2016年上半年美圖手機的銷售均價為1903元，主力機型V4、M4s的指導零售價分別為3499元、2399元。總體看，美圖公司手機定價并不算低，但毛利潤率卻不高。有分析指出，其2015年硬件業務凈虧損率超過40%。
美圖公司曾表示計劃將約35%的IPO所籌款項用于擴大其智能硬件業務。智能手機市場風云變幻，美圖公司在此競爭激烈的領域想要實現強勢“逆襲”，恐怕也并沒有那么容易。
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