證監會放大招充滿矛盾心理

時間：2024-10-03 07:32:16 心理資訊我要投稿

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證監會放大招充滿矛盾心理

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　　證監會放大招充滿矛盾心理

　　杜坤維：力保3000政策底證監會放大招充滿矛盾心理

　　政府工作報告指出今年將推進股票、債券市場改革和法治化建設，促進多層次資本市場健康發展，提高直接融資比重。適時啟動“深港通”，但“十三五”規劃綱要草案中稱，“創造條件實施股票發行注冊制”，此后又把上海交易所新型戰略版打入冷宮，注冊制和新型戰略版都是提高直接融資比重重要方式，緣何要一再推遲，主要是為了提振股市，走出低迷。從而為加大新股發行創造指數條件。

　　4月7日和8日中國股市連續兩天調整，上證綜指再次跌破3000點整數大關，大有構筑短期底部的跡象，從消息面來說，市場擔憂周一公布的CPI超預期，貨幣政策會適當收緊，美聯儲鴿派鷹派言論不斷翻來覆去，讓市場充滿焦慮，均讓走勢岌岌可危，在此關鍵時刻，證監會再出大招，力保3000點得而復失。

　　中國證監會就修訂《證券公司風險控制指標管理辦法》及配套規則向社會公開征求意見。發言人針對管理辦法講了很多，但筆者認為關鍵就是兩點，1券商凈資產比負債指標由不得低于20%調整至10%;2凈資本比凈資產指標由不得低于40%調整至20%。

　　說穿了，就是給券商加杠桿，而且幅度不低，券商財務杠桿從5倍擴大到10倍，商業銀行的財務杠桿普遍超過10倍。基本與銀行理財資金杠桿看齊。實體經濟去杠桿，虛擬經濟加杠桿，背后道理不言自明，為實體經濟去杠桿。

　　打一個比方，以前一家券商凈資產是一百億元，負債不能超過500億元，現在可以負債1000億元，以前一家券商凈資本100億元，凈資產最多只能250億元，現在凈資產可以達到500億元。有了錢就可以創新，就可以做大自己，就可以加大兩融規模，為市場注入增量資金。

　　華夏時報解讀是一種明確逆周期調節機制，提升風險控制的有效性。這次政策調整讓券商股迎來黃金期。目前券商凈資本為1.25萬億，總資產6萬多億，按照凈資本與凈資產比例從40%調整到20%的規定，券商凈資產可以擴大到6萬億。按照凈資產與負債比例從20%調整到10%，券商負債規模可以達到60萬億。以第一大券商中信證券(17.74 +4.72%,買入)為例，2015年中信證券凈資產為1162億，總資產6100多億，目前的凈資本與凈資產比例為77%，凈資產與負債比例為33%。按照新的規定，中信證券的負債規模可以超過萬億。周一將迎來券商漲停潮。

　　券商是一個權重較大，人氣較好的板塊，一旦強勢啟動，對上證指數來說，意義非同小可，將直接推升上證指數大漲，極有可能引導上證指數突破3000點一線往上拓展空間。

　　但是筆者認為目前兩融業務大幅萎縮，市場風險意識依然不高，給券商加杠桿作用不會馬上反映到業績上來，券商也不可能馬上用足杠桿，行業杠桿水平未來是穩步釋放的過程。參與炒作是可以的，但也僅僅限于短線炒作，并不適宜長線持股。

　　不僅僅證監會派送利好，央行也在釋放利好，央行馬駿等人認為中國銀行(3.39 +0.89%,買入)歷史上貸存比上限、高存款準備金率、軟預算約束等體制性因素對銀行利率傳導的阻礙作用也在統計上是顯著的。導致我國短期市場利率能在一定程度上傳導至貸款利率，但傳導效率可能只有美國的20%-80%。因此中國應該進一步探索建立利率走廊;根據國際收支情況和宏觀調控需要逐步調整存款準備金率。降準而不是降息，這對銀行業是一個好的消息，銀行可以減少凈息差減少，而能獲得更多低成本資金，有助于業績提升。

　　上一次股指跌破3000點，證監會也是釋放利好，本次亦是如此，說明證監會有意識把3000點打造為一個政策底，但政策底是不是得到市場認同成為堅不可摧的市場底是另一碼事，因此3000點以下可以選擇積極做多，但是基于3000點以上套牢盤諸多，經濟復蘇依然困難，新股發行壓力依然沉重，減持壓力有增無減，國外形勢變化莫測，尤其是美聯儲鴿派鷹派換手如換刀，難以預測，偏離3000點遠了，就要適當小心。

　　何況證監會只是打造一個政策底，而不是制造一個牛市，對杠桿牛的瘋狂與痛苦相比不會忘記，尤其是不會制造一個杠桿瘋牛，讓15年走勢再次上演，本次證監會就留了一記后手，面對市場加杠桿解讀，很快做出澄清，將原有凈資產比負債、凈資本比負債兩個杠桿控制指標，優化為一個資本杠桿率指標(核心凈資本/表內外資產總額)，并設定不低于8%的監管要求，證監會指出8%資本杠桿率的倒數所算出的倍數不是通常意義的財務杠桿倍數，按資本杠桿率8%的監管標準進行測算，并結合流動性指標要求，財務杠桿率大體為6倍左右，與現行辦法的要求基本相當。

　　說白了證監會充滿矛盾心理，不愿意看到股市大跌，從而失掉提高直接融資比重的機會，也不愿意看到股市大漲，尤其是加杠桿更加特別小心謹慎，既想通過加杠桿讓股市走出低迷，又深怕股市猶如脫韁野馬一樣暴漲，所以政策制定總是前不著村后不著店，留有一手。

　　因此操作上就是逢低建倉，逢高離場，漲的越多，賣的越多。針對16年走勢筆者依然維持年前判斷，是一個上串下跳的猴市走勢，不要過度貪婪，有盈利就要止盈，以免貪多嚼不爛。

　　由于中國股市情緒化較為嚴重，也不是依據估值來決定走勢，而是完全依靠大資金意愿來決定走勢，所以判斷走勢十分困難，周一券商走勢筆者認為不是很好預測，有的時候越是澄清越是暴漲，比如近期的恒生電子(59.88 +1.65%,買入)和同花順(75.51 +2.97%,買入)等股票，有的時候利好就是見光死，就是沖高回落讓大資金有一個借利好出貨的機會，所以周一大幅追高券商的風險還是存在。

　　皮海洲：債轉股別轉成公眾投資者的負債

　　“債轉股”要來了。據報道，3月25日，國務院召集發改委、財政部、央行、銀監會等多個部門開會，討論“債轉股”相關事項，并將出臺相關實施意見。另據一位國開行高層稱，首批“債轉股”規模為1萬億元，預計在三年甚至更短時間內，化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資產。

　　受此消息刺激，清明過后的A股一度站上3050點。很顯然，市場是將“債轉股”的消息當成利好來炒作的。應該說，“債轉股”對銀行與企業雙方來說確實構成短線利好。通過實施“債轉股”，企業減負了，負債率也下降了，而銀行的不良資產比率也降低了。不過，從中長期來說，“債轉股”的利好作用較為有限。因為“債轉股”雖然降低了企業的負債，降低了銀行的不良資產比率，但這并不意味著企業與銀行經營管理水平的提高。如果仍然按照原來的老路走下去，企業負債與銀行不良資產比率的再次提升是可以預期的。

　　并且“債轉股”有可能起到負面作用，即鼓勵企業不要歸還銀行貸款，人為地讓銀行貸款“惡化”，然后以“債轉股”的方式來將銀行貸款占為己有。

　　而對于A股市場來說，上市公司的“債轉股”則有可能構成對公眾投資者利益的直接損害，這是A股市場的監管者對于“債轉股”所必須重點關注的一個問題，以便做到防患于未然。

　　那么，上市公司“債轉股”對公眾投資者可能構成怎樣的直接損害呢?本人以為，主要有這樣幾點。

　　一是“債轉股”作為一種風險轉移的方式，極有可能讓公眾投資者成為最終的買單人。“債轉股”首先是將企業的風險轉移給銀行或其他相關的金融機構，在銀行或其他相關的金融機構沒有賣出股權之前，這個風險是由銀行或其他相關金融機構來承擔的。而一旦股票賣出之后，這個風險就轉嫁給了公眾投資者。這樣公眾投資者就成了最終的買單人。

　　二是“債轉股”帶來了上市公司總股本的增加。由于“債轉股”并不直接帶來企業效益的增加，因此，這種上市公司總股本的增加，自然會攤薄企業的權益類指標，如每股收益、每股凈資產等。這自然損害到公眾投資者的權益。

　　三是“債轉股”又使得銀行或相關的金融機構加入到大小非的行列。在限售股問題本身就嚴重困擾A股市場健康發展的情況下，“債轉股”無疑是給A股市場雪上加霜，A股市場又將進一步淪為銀行或其他相關金融機構的提款機。

　　正是基于“債轉股”可能給公眾投資者帶來的損害，因此對于上市公司“債轉股”必須予以嚴格規范。

　　一是上市公司“債轉股”以轉優先股為主，且“債轉股”形成的優先股永遠不能轉為普通股，以此避免“債轉股”加劇A股市場的限售股問題，避免讓股市淪為銀行或其他金融機構的提款機。

　　二是擬通過“債轉股”轉為普通股的上市公司，“債轉股”的價格必須按“債轉股”方案實施時的二級市場股票價格來確定，而不是按股票面值確定，以此減少“債轉股”對公眾投資者利益的損害。

　　三是將銀行或其他金融機構通過“債轉股”所得到的普通股視為限售股對待，必須鎖定三年時間，三年期滿后，每年減持的股份不得超過當事人“債轉股”份額的十分之一。避免“債轉股”的大規模套現給市場帶來沖擊。

　　郭施亮：通脹無牛市?這個魔咒還會靈驗嗎?

　　進入2016年，CPI數據出現了意外的表現。其中，從今年1月份的CPI數據來看，出現了同比上漲1.8%的走勢，且創出了最近五個月的新高水平。然而，對于今年2月份的CPI數據，更是出現了超預期的上漲局面，由此加劇了市場對通脹升溫的擔憂情緒。

　　實際上，今年2月份CPI數據的超預期表現，確實引起了市場的廣泛熱議。其中，根據數據統計，16年2月CPI同比上漲2.3%，較上月上漲了0.5%，且正式宣布了我國CPI數據正式重返“2時代”。但是，對于年內2月份的CPI數據，無論是同比漲幅還是環比漲幅，均呈現出有所擴大的跡象。至于年內3月份的CPI數據，或許會在豬肉價格猛漲的影響下，會引發3月CPI數據出現再度上漲的走勢，但就目前市場的普遍預期，3月CPI的漲幅更可能維持在3%以下的水平，而目前整體的通脹壓力還是相對可控的。

　　一般而言，3%屬于通貨膨脹的臨界線。簡而言之，如果CPI數據維持在3%以下的水平時，則意味著當前的數據并不會給社會帶來太多的通脹壓力。相反，若國內CPI數據出現了持續飆升，且持續穩守在3%以上的水平時，則就需要引起我們的高度重視了。

　　值得一提的是，與我們經常提及的CPI指數相比，核心CPI指數更能夠真實反映到宏觀經濟的運行狀況。對此，在不少成熟國家中，它們更愿意采用核心CPI數據對當前的經濟發展狀況進行研判，以此來制定出更具針對性的政策。

　　然而，對于我國來說，因國內仍未對核心CPI有明確的界定，因此也沒有足夠的數據得以進行詳盡的數據分析。但是，以美國為例，它是把燃料以及食品價格剔除之后的居民消費價格指數，來衡量當地的核心CPI數據。

　　時下，雖然我國CPI數據仍然處于相對可控的狀況，但隨著CPI數據的持續回升，未來的通脹壓力還是值得引起我們的高度警惕。與此同時，對于股市而言，其過去走勢也與CPI數據的高低有著或多或少的聯系，而“通脹無牛市”的觀點也深入到市場的人心。由此一來，隨著未來CPI數據的持續回升，“通脹無牛市”這一魔咒還會靈驗嗎?

　　事實上，對于我國CPI數據的判斷，主要取決于八大統計類別的因素影響。其中包括了食品、居住、煙酒、衣著、家庭設備用品及服務、交通通訊、醫療衛生保健以及文化教育娛樂等。不過，在這八大統計類別中，食品以及居住卻在這些影響因素中占據著較高的比例。對此，食品與居住因素的價格變動表現，都足以引起整個CPI數據的大幅波動。

　　但是，針對這一統計，我們仍需注意到兩個關鍵因素。

　　其一、即居住因素的統計，暫以租房價格數據作為主導，但房價漲跌因素并不直接影響到CPI數據的真實表現。

　　其二、在2010年，我國已對部分CPI權數進行了調整，其中居住提升了4.22%，食品降低了2.21%。至于煙酒、衣著、家庭設備用品及服務、醫療保健、交通以及文化教育等，均調低了它們的權數占比，但整體調低比例不超過1%。

　　由此可見，對于CPI數據的漲跌，或許我們并不能單純依賴于單一數據的表現，來對整個市場作出判斷。因此，在實際狀況下，我們更需要有更多的分析數據來結合分析，才能夠從本質上提升判斷的準確率。

　　但即使如此，國內CPI數據的漲跌高低，卻從某種程度上影響著A股市場的表現。

　　縱觀歷史數據，當CPI數據自底部逐步回升，或自頂部逐步下降的過程中，卻會或多或少地影響到股市的運行趨勢。

　　例如，當CPI數據在一定時期內保持在6%以上的高水平位置運行，卻逐漸處于高位筑頂，且逐漸跌破6%的數值時，而同期股市也往往進入高位筑頂的狀態，甚至還會出現市場運行重心下移的表現。或許，對于這種表現，既存在政策主導的影響，又存在資產價格反應過度的沖擊。但是，在CPI數據處于持續高通脹的壓力之下，又會在很大程度上倒逼著貨幣政策的收緊。隨之而至的，就是資產價格的回落，乃至部分企業經營成本及其最終盈利水平的變動。

　　“通脹無牛市”一說，雖然不具有完全的參考依據，但卻給市場帶來或多或少的心理影響。不過，對于A股市場而言，與其說“通脹無牛市”，不如說“高通脹下無牛市”，這種參考意義或許會更為顯著。但是，就目前而言，我國CPI數據尚未達到3%的通脹臨界線，市場對這種魔咒的憂慮，還是為時尚早了。

　　筆者認為，對于當前的A股市場而言，實際上受市場資金面以及內外部政策環境的影響卻更為明顯。然而，對于之前經歷了轟轟烈烈“去杠桿化”“去泡沫化”的股市來說，在杠桿資金撬動影響大不如前的環境下，股市再度走牛，卻需要具備更強大的資金面環境及政策面環境來支撐，甚至要再度大幅提升杠桿資金對股市的撬動影響，才得以實現。但就目前而言，這種概率并不大，而當下股市更注重的，還是一個“穩”字。

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